事件:

    上海机场公布了2014年三季报,全年实现营业收入38.9亿元,归属母公司净利润14.6亿元,合EPS0.76元。1-9月实现营业收入42.7 亿元(+10.0%),归属于上市公司股东净利润15.8 亿(+7.90%)。其中三季度收入同比增长7.8%,营业成本同比增长30.6%。

    评论:

    1、 客运保持稳健增长,货邮回暖明显。

    1-9月飞机起降架次同比增长6.8%至29.7万架次、旅客吞吐量同比增长7.6%至3839万人次、货邮吞吐量同比增长8.8%至231万吨。但Q3华东地区流控时间较长,旅客吞吐量环比下降2.1%,对收入亦造成一定影响。

    2、 受华东流控及内外航并轨同比效应结束影响,Q3收入增速下滑至7.8%。

    2013年Q1内外航收费并轨,随着同比效应结束,公司收入增速逐渐回落正常水平。浦东机场的产能仍在逐渐施放,7月1日起浦东机场高峰小时容量标准调整为74 架次,未来仍有增长动力。投资收益方面,须关注油价下跌可能降低油料公司Q4利润。

    3、成本大幅增加,主要来源于部分场地租金上浮和四跑道投产新增租金。

    二跑道部分场地、三跑道场地租金单价上调和四跑道投产新增租金导致公司营业成本大幅增加。根据公司披露的日常关联交易规模,场地租赁费增加预计将增加2014年成本1.7亿左右。预计临时性维修亦增加部分成本。

    4、浦东机场改扩建工程确定工期,公司拟投资建设飞行区改造工程。

    公司拟投资19亿元进行上海浦东国际机场飞行区下穿通道及5号机坪工程项目改造,该项目预计于2014年底前动工、2018 年5月底竣工。未来公司资本性支出压力仍然较大,包括有可能参与总投资过百亿的国际卫星厅新建项目,购入四跑道和虹桥机场等。

    5、预测2014-2016年EPS为1.06、1.16、1.32元,当前股价对应PE15、13、12倍,给予“审慎推荐-A”投资评级。

    公司腹地需求稳健增长,国际航线盈利能力强劲。迪士尼如如期开园,有望带来2016年超过1000万旅客增量,催化剂明确。虹桥机场的注入时间和价格值得持续跟踪。但短期内Q4受成本增加和投资收益可能减少的影响,业绩仍将有一定压力,给予“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示:对日关系恶化,宏观经济大幅下滑,相关主题、政策低于预期等。